一季度木浆价格震荡上行，二季度涨势有望收窄

　　一季度进口木浆现货市场价格稳中上扬，与供应端消息发酵引发的供应收紧预期、成本端上扬、与关联浆种外盘价差收窄等有关。二季度市场供需博弈态势不改，受基本面及盘面运行态势影响，预计浆价重心或呈先稳后抑态势，幅度相对有限。

　　由于中国进口阔叶浆量占中国木浆进口量的58.12%，位居第一名，同时由于下游造纸原料结构中阔叶浆用量较大，因此此文价格以阔叶浆价格为代表，描述木浆市场价格变化。

　　一季度进口阔叶浆价格稳中上扬

　　一季度中国进口阔叶浆现货市场价格总体呈稳中上行态势。据卓创资讯监测数据显示，截至3月29日，中国进口阔叶浆现货市场均价5597.73元/吨，较去年四季度末（2023年12月29日）4952.27元/吨上涨645.46元/吨，涨幅13.03%；较去年一季度末（2023年3月31日）上涨702.28元/吨，涨幅14.35%。一季度浆价震荡上扬走势与供应端突发消息不断影响业者预期收紧带动关联浆种针叶浆现货价格上调、成本端阔叶浆外盘上涨、与针叶浆外盘价差收窄等有关。

　　从近7年一季度来进口阔叶浆价格波动特点看，一季度平均值的价格处于上行态势，而2024年一季度均价与价格波动特点略有差异，2024年1-2月价格均低于历史平均水平运行，3月均价高于历史平均水平运行。造成与历史7年波动特点有差异的原因为2024年一季度阔叶浆现货价格自2023年四季度高位下跌、一季度阔叶浆外盘报涨自3月开始，一季度浆市供需改善，但下游原纸利润偏低位波动等因素相互交织影响，据卓创资讯监测数据显示，进口阔叶浆现货市场一季度均价5183.88元/吨，较2023年四季度均价下跌125.60元/吨，跌幅2.37%。

　　供应端消息不断叠加产品金融属性存在，共同影响浆价走势

　　芬兰运输工人歇工一再延期及期间发生的企业在维修机器期间突发爆炸从而延长开机时间等消息陆续发布，影响上海期货交易所纸浆期货主力合约价格走势，而进口针叶浆现货市场业者习惯参考上海期货交易所纸浆期货主力合约价格进行基差报价的价格机制，因此上海期货交易所纸浆期货主力合约价格的波动一定程度上影响现货价格走势。截至3月29日，SP2409合约收盘价6138元/吨，较1月2日5854元/吨上涨284元/吨，季度内涨幅4.85%。期现联动性犹存，针叶浆现货市场价格高位运行，而针叶浆、阔叶浆作为造纸行业的主要原料，两者为高度正相关的关系，因此针叶浆价格高位运行对于阔叶浆价格上涨存有联动性支撑作用。

　　一季度阔叶浆成本端上涨，支撑现货市场报盘上涨

　　由于进口木浆运输至中国存在45-60天的船期，因此理论成本需要参考2个月之前的外盘计算。以巴西阔叶浆为例，一季度阔叶浆成本需参考2023年11月-2024年1月外盘，外盘累计上涨20美元/吨，成本累计上升163.17元/吨至5403.09元/吨，一季度阔叶浆到货成本均值5348.70元/吨；进口阔叶浆现货均价稳中上涨，一季度均价5183.33元/吨，3月均价上涨至5437.55元/吨，与外盘成本收窄并高于外盘成本。成本价格的上涨对于浆市底部价格支撑力度增强。

　　另外，针叶浆、阔叶浆作为造纸行业的主要原料，两者为高度正相关的关系，同时两者存在一定的替代关系，针叶浆、阔叶浆外盘价差接连4个月收窄，3月两者价差低至65美元/吨，针叶浆外盘价格的高位运行，利于进一步促进阔叶浆外盘及现货市场报盘的上涨。综上所述，供应端消息发酵、成本端上扬、与关联浆种外盘价差收窄等在一季度对浆价带动作用更为明显，成为支撑浆价上扬的核心驱动因素。

　　下游原纸行业毛利率低位运行，拖累浆价涨幅

　　一季度来看，进口木浆价格走势各异，总体处于高位水平运行。其中3月进口针叶浆、进口阔叶浆均价较1月分别上涨262.66元/吨、436.54元/吨，3月进口本色浆、进口化机浆均价较1月均价分别下跌137.32元/吨、222.70元/吨。下游原纸价格除白卡纸、箱板纸均价环比下跌，双胶纸、铜版纸及生活用纸价格较1月上涨，但仅上涨67.73-174.11元/吨，原纸行业盈利空间改善有限。

　　具体到原纸行业理论毛利率水平来看，由于进口木浆价格高位运行，下游原纸行业理论毛利率偏低位运行，一季度各下游原纸毛利率在-2.84%至20.75%（最高为箱板纸毛利率，但其木浆用量稀少，对下游原纸毛利率代表性不强，下游各原纸成本结构导致其毛利率存在显著差异），整体较2023年四季度调整幅度在-2.85个百分点至2.44个百分点。5%及以内的原纸行业毛利率处于低位水平，而低位波动的原纸毛利率不利于浆市高价放量。一季度来看，3月处于一季度原纸毛利率的最低点，下游纸厂对高价原料采买积极性进一步降低，高位浆价成交偏刚需，下游原纸行业毛利率低位运行成为影响一季度浆价上行幅度的主要因素。

　　浆市供需改善但有限，浆价稳中上扬

　　一季度处于造纸行业淡季向旺季转折阶段，在市场旺季预期氛围升温情况下，浆市供需改善，利于浆价高位运行。供应方面的增量主要来源于期初库存、纸浆产量的增加，1-2月进口量低位运行，主要与四季度外盘持续报涨降低国内接货积极性有关，从绝对值来看，一季度木浆进口量基本维持226万-240万吨的低位水平运行。需求方面的变量主要来自春节期间原纸产量的下降拖累木浆消耗量的下滑，1月、3月木浆消耗量维持正常水平运行。总体来看，期末库存冲高回落，供需虽有改善但有限，基本面在一季度对市场价格的影响相对微弱。

　　供应面：二季度总供应量存在收窄预期。国产浆厂暂无检修计划公布，国产浆放量相对稳定；通过港口反馈及主产浆国出口到中国的数据，供应端不断报出的芬兰、智利、加拿大工会歇工及浆厂检修消息，以及下游对高价外盘的接受程度来看，未来三个月进口木浆到货量存下降预期。综合来看，二季度总供应量的收窄利好于支撑当前浆价运行。

　　需求面：二季度总需求量存增量预期，与下游原纸行业新增产能释放及原有产量变动带来的理论木浆消耗量影响密不可分；木浆出口量较少，对浆价影响作用有限。综合来看，总需求量存增加预期，利于支撑浆价高位运行，但由于浆价高位运行导致下游原纸毛利率改善欠佳，延续偏低位波动可能，因此浆价或存承压运行可能，但幅度相对有限。

　　成本面：由于进口木浆运输至中国存在45-60天的船期，因此理论成本需要参考2个月之前的外盘计算。2-4月，阔叶浆外盘累计上涨60美元/吨，成本累计上涨489.52元/吨，涨幅达到9.06%，外盘成本增加且达到5892.06元/吨的高位水平运行，对后期浆市底部价格支撑力度增强，利于支撑业者低价惜售心态。

　　心态面：上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，对阶段性现货市场价格走势影响明显，而在产品金融属性的影响下，二季度业者预期存在差异，盘面波动对于现货市场心态或进行实时影响。

　　综上所述，二季度进口木浆现货市场处于造纸行业传统淡季，供需面持续博弈，供应端扰动犹存，但下游纸厂或持续改善盈利结构，因此预计二季度浆价或呈先稳后抑态势，4月浆价僵持整理，5月下旬开始价格承压运行至6月。同时，业者需及时关注纸浆期货盘面走势，以及供应链运输情况。