木浆半年度总结：上半年逆势上扬 下半年回落空间有限

　　南京2024年6月26日/纸视界/--上半年受供应端突发因素交替出现且持续发酵、国外浆厂发往其他大洲货量增加等因素影响，业者心理预期供应收紧，叠加上海期货交易所纸浆期货主力合约价格以震荡上行为主，木浆价格逆势上扬。下半年供应增量大于需求增量，下游压价态势不减，浆价存承压下滑预期，但受新产能爬坡不确定性、突发因素扰动及产品金融属性影响，预计跌幅有限。

　　上半年进口木浆现货市场整体呈现“平稳-上行-下滑”的趋势，价格区间整体高位。其走势与《2023-2024中国纸浆市场年度报告》预测结论略有差异，主要由于国际供应端国家连续出现歇工、爆炸等突发因素，叠加巴西阔叶浆新产能投产延期一个季度及产品金融属性影响，进而导致进口木浆现货市场价格在4-5月行业淡季维持上行走势。

　　由于一季度浆市供应端突发消息不断影响业者供应收紧预期带动针叶浆现货价格上调、成本端针阔叶浆外盘连续上涨增加后期到货成本、阔叶浆外盘与针叶浆外盘价差收窄，二季度浆价上行后维持高位走势，下行幅度有限。其中2-5月市场价格上行幅度较大，4-5月并未出现淡季特征，5月下旬开始出现下行走势。据卓创资讯监测数据显示，截至6月21日，2024年上半年中国进口针叶浆市场均价6153.23元/吨，较2023年上半年下降2.96%；2024年上半年中国进口阔叶浆市场均价5431.91元/吨，较2023年上半年提涨7.07%；2024年上半年中国进口本色浆市场均价5480.30元/吨，较2023年上半年下降4.12%；2024年上半年中国进口化机浆市场均价4163.92元/吨，较2023年上半年下降13.31%。

　　2024年上半年进口阔叶浆市场成交重心上移（由于阔叶浆在进口量、下游需求结构中占比较大，且行情走势更有代表性，因此本段落及下文价格采用阔叶浆进行分析）。据卓创资讯数据监测数据显示，截至6月21日，2024年上半年中国进口阔叶浆市场均价5431.91元/吨，较2023年上半年提涨7.07%。从价格相对水平（见图2）来看，2024年3-6月阔叶浆市场月度均价处于历史7年平均值水平以上运行，与2023年下半年以来，浆价自高位回落但仍处于相对高位有关。

　　回顾市场来看：2-5月市场价格上行幅度较大。经过2023年四季度浆价下跌之后，2024年春节过后，浆市供需面矛盾有所改善。浆市供应面及成本面对浆价驱动因素影响凸现：进口阔叶浆企业在2月份公布报涨3月外盘消息，正式开启外盘连续上行通道、国产木浆厂家随后连续上调出厂价格、芬兰歇工及加拿大歇工预期相继出现以及上海期货交易所纸浆期货主力合约价格的震荡上行，加重市场看涨气氛，进而带动浆价接连上行。截至5月下旬，下游原纸行业低盈利水平制约下，进口木浆外盘上涨乏力，上半年上行阶段结束。5月下旬-6月中旬市场进入小幅震荡下行阶段。随着企业检修逐步恢复，市场供应量增加，而下游原纸市场价格走势偏弱情况改善有限，原纸行业盈利情况表现不佳导致浆市交投氛围转淡，供需矛盾趋强，预计截至6月底市场价格仍处下滑阶段。

　　上半年浆市成交重心高位运行，主要受到外盘持续上行导致毛利率低位波动，突发因素影响下进口量增幅受限及需求窄幅增长等因素共同作用。

　　外盘价格持续上涨，毛利率低位运行，业者随行就市提价，低价惜售

　　2024年上半年进口阔叶浆行业毛利呈现先降后升再降趋势，较2023年上半年均值明显回升。以巴西阔叶浆外盘为例，截至6月21日，2024年上半年进口阔叶浆行业平均亏损-0.08%，较去年2023年上半年回升15.99个百分点。其中上半年平均成本5512.53元/吨，较2023年上半年下降474.30元/吨，同比下降7.92%（由于45-60天船期影响，2024年上半年进口阔叶浆成本需参考2023年11月-2024年4月外盘）；而进口阔叶浆（山东金鱼）现货均价5508.04元/吨，较2023年上半年现货均价上涨465.07元/吨，同比涨幅9.22%，阔叶浆外盘成本下降而现货均价上涨，上半年行业毛利率同比回升，但因仍处于盈亏线水平以下运行，且5-6月外盘持续上涨增加业者成本面压力，因此业者随行就市提价，普遍低价惜售，同时消费量同比维持增加态势，共同支撑浆价高位运行。

　　消费量同比增加，但因原纸行业低盈利因素，增幅受限

　　从需求方面来看，2024年上半年木浆需求量2115.79万吨，同比增加2.90%，主要来自于下游原纸行业盈利承压，原纸企业新增产能爬坡较慢、现有产能检修应对原纸去库压力，业者原料采买积极性不足，进而导致木浆消费量的增幅受限。木浆出口量虽有增加，但由于出口量仅占总需求量的0.30%左右，因此对于总需求量影响有限。具体展开来看：

　　据卓创资讯数据显示，2024年上半年木浆消费量同比上升2.88%。上半年下游生活用纸、文化用纸、白卡纸持续释放，但因浆价持续上涨而纸价跟涨乏力，导致下游原纸行业毛利率低位运行（据卓创资讯监测数据显示，截至6月21日，下游原纸行业理论毛利率在-8.15%至2.81%，较2023年上半年下滑1.89-11.08个百分点，其中仅铜版纸毛利率较2023年上半年均值回升2.85个百分点，但其2024年上半年毛利率均值在1.71%，仅在盈亏线水平以上运行），影响业者新产能开工释放及原有产能平稳放量，最终影响业者采浆积极性的提升。

　　出口方面，据中华人民共和国海关总署数据显示，2024年1-5月中国木浆出口量5.48万吨，同比增加20.54%，6月受海运费上涨及业者因进口木浆成本面压力增加而降低转口贸易意向，叠加出口量绝对值较小，预计6月出口量环比窄幅下降30.43%，综合来看，2024年上半年出口量同比增加12.03%，但由于出口量仅占总需求量的0.30%左右，因此对于总需求量影响有限。

　　国产木浆产量、进口量增幅较低显性因素支撑下，浆价高位运行

　　2024年上半年木浆市场总供应量同比上升，预计同比涨幅9.68%。供应量的同比增加主要受期初库存偏高影响，国产木浆产量及进口量增幅微弱。从产量方面来看，因上半年进口木浆外盘、现货价格上行幅度较大，下游原纸盈利持续改善受累，浆厂存有提前检修或转产针叶浆外售情况存在，因此行业产量增幅并不明显，上半年国内木浆产量同比增幅仅在1.48%；从期初库存方面来看，期初库存较去年同期上涨62.04%，与进口木浆外盘自2024年3月攀升后维持高位影响下，业者主要消耗前期到货的低位原料，从现货市场采买量下滑，同时下游原纸新增产能释放带来的需求增量受限及浆市放量速度降低有关。总供应量的上涨成为上半年价格在5月下旬开始出现下滑的影响因素。

　　从进口量的角度来看，据中华人民共和国海关总署数据显示，2023年1-5月木浆累计进口数量1150.11万吨，同比增加3.84%，通过主要国家出口到中国数据及业者反馈来看，预计上半年木浆进口量为1360.21万吨，同比增加2.72%。目前进口量在总供应量中占比窄幅下降，预计2024年上半年中进口量占总供应量比重在51.64%，较2023年同期下降3.50个百分点，对于供应量影响程度略有减弱。进口量的下降与芬兰、加拿大突发因素影响供应收紧预期、国内下游原纸低盈利水平影响业者对于持续上涨的外盘及现货接受力度下降及国外浆厂反馈发往欧美地区货源增加而减少亚洲地区货源发运有直接关系。在整个上半年的博弈过程中，产量、进口量微幅上涨的显性因素及国外突发因素、国外浆厂发货差异化改变共同支撑了2024年上半年中国供应同比涨幅明显，但由于行业集中度及心态面对市场价格影响更为明显，因此铸就了浆价脱离基本面运行的逆势上涨的特色价格行情。

　　综上所述，2024年上半年木浆供应及需求走势一致，供应增量大于需求增量，浆价阶段性脱离基本面运行。主要受供应端突发因素轮流出现且持续发酵、国外浆厂发往其他大洲货量增加影响业者心理预期作用明显，同时上海期货交易所纸浆期货主力合约价格在2-5月以震荡上行为主，两者成为影响2-5月浆价上涨的主要驱动因素；需求端增量收窄及原纸行业利润改善欠佳的影响因素仅从5月下旬开始影响浆价下行。

　　展望下半年，影响木浆市场运行的因素将集中在供给端新增产能的投放进程，国内经济复苏进程对于需求端的提振效果及汇率波动、外盘价格变化及上海期货交易所纸浆期货主力合约价格走势等几个方面。

　　下半年浆纸新增产能落地情况不一，供应增幅明显大于需求增幅

　　从供给端来看，据卓创资讯统计下半年国内外木浆行业计划新增产能在1216.70万吨左右。受供需矛盾及盈利前景影响，部分装置或存推迟投产时间情况，但若总体在年内释放，将进一步加剧市场竞争。同时由于上半年欧洲需求复苏接近尾声，浆厂或增加发往中国市场木浆量，供给端压力或有增加。从当前情况来看，巴西255万吨及中国福建阔叶浆180万吨产能投产落地预期相对偏大，叠加前期产能的稳定排产，预计或带动中国产量、进口量较上半年分别增长13.06%、5.31%。

　　需求端来看，随着已发生政策发挥作用及推动经济持续回升向好的一批政策措施出台预期，叠加经济内生动能的自发修复，我国经济有望继续边际改善，从而提振终端消费需求，并反馈至木浆市场。下半年木浆下游产能扩张以生活用纸及白卡纸为主，叠加原有产能的释放，折合木浆消费量预计增加92.86万吨。整体来看，预计下半年供需矛盾有所缓解，但供大于求局面依旧存在。其中供应量较上半年增加7.85%，或达2840.66万吨；需求量较上半年增加4.58%，或达2212.63万吨。

　　巴西新产能爬坡速度、汇率波动及话语权薄弱，成本压力改善有限，叠加上海期货交易所纸浆期货主力合约价格的不确定性对市场的影响。

　　由于国外浆厂6-7月进口阔叶浆外盘对外报价连续上涨，叠加人民币贬值因素存在，因此成本面或延续高位运行，对于浆价存在一定利好影响。展望下半年来看，巴西、中国福建地区阔叶浆新产能相继释放，不利于外盘价格稳定，但由于国内话语权薄弱，叠加巴西阔叶浆新产能爬坡速度存在不确定性及巴西巴丝阔叶浆8月转产溶解浆，或减缓巴西阔叶浆外盘价格下行幅度，浆市博弈态势不减，成本面压力改善有限。同时上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，对阶段性现货市场价格走势影响明显，而下半年业者预期存在差异，盘面波动对于现货市场心态或进行实时影响。

　　阔叶浆价格具有明显的季节性特点，三季度或逆季节性规律运行

　　阔叶浆价格波动具有一定的季节性特征，从历史7年的季节性指数来看，进口阔叶浆价格季节性趋势明显，一三季度走强、二四季度转弱规律明显。阔叶浆的季节性变化与上半年旺季一般出现在传统节日前1个月左右，下半年传统淡旺季普遍与下游成品纸淡旺季阶段性重合或接近有关。结合阔叶浆市场价格的变化情况，以及国内经济修复进程，预计今年三季度阔叶浆市场或逆季节性规律出现下跌情况，四季度将延续上述季节性波动规律。

　　卓创资讯延续《2023-2024中国纸浆市场年度报告》中关于下半年的趋势预测。预计三季度先跌后稳，四季度下跌趋势为主，预计2024年下半年浆市价格或将低位震荡运行，但由于上半年市场价格主流上涨至高位，因此下半年均价较上半年跌幅有限，且较去年同期维持高位。市场均价震荡区间在5100-5600元/吨，下半年均价或在5391.67元/吨，较上半年均价下跌0.74%，高于去年同期8.36%。根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在7月，低点或出现在12月（具体价格预测参考图8）。