双铜纸半年度总结：上半年震荡下行　下半年变动相对有限

　　南京2024年7月2日/纸视界/--上半年期间双铜纸市场价格大趋势先扬后抑，成交重心有所下移。上游纸浆价格跌势强劲，成本端持续弱势，加重下游业者的观望情绪，不利于纸厂出货和挺价，对纸价产生拖累。下半年存在一定需求利好预期，开学季、次年春季教辅教材招标等对需求均有利好支撑；但此种需求均为阶段性表现，提振程度或显一般，预计纸价或触底窄幅反弹后，继续转入偏弱震荡的局面。

　　双铜纸市场在上半年期间整体趋势呈现先抑后扬，其后再度转弱的态势运行，其走势与我们在《2023-2024中国文化印刷用纸市场年度报告》中预测的大致趋同，整体波动幅度有限。具体来看：一季度期间，以春节为节点，春节前市场交投趋于平缓，纸价僵持为主；春节后下游有刚需补库过程，加之上游浆价显现涨势，纸厂积极促涨，3月份市场出现上行走势。二季度市场与一季度走势相反，4-5月期间虽有部分出版类订单跟进，但由于尚未提货，叠加社会订单疲弱，需求提振乏力，纸价出现下行走势；6月份虽存试探性拉涨，但收效欠佳。2024年上半年，国内157g双铜纸市场均价为5768元/吨，同比上涨3.76%（见图1）。截至6月25日，国内双铜纸市场均价为5675元/吨，较年初下跌4.30%，但尚处于近年来平均水平（见图2）。

　　2024年上半年国内双铜纸市场运行的高点出现在1月初，价格为5930元/吨，元旦过后市场开启下行通道，主要由于临近春节，部分经销商促量回款意愿增强，局部重心陆续下移。2月适逢春节，市场交投阶段性停滞，纸价僵持维稳为主。3月份期间随着纸厂积极促涨，部分经销商跟涨热情较高，叠加出版招标季来临预期，纸价出现涨势，但月内实际需求释放有限，纸价涨幅不大。上半年价格低点出现在5月末6月初，价格为5670元/吨，较上半年高点下跌4.38%。细分来看，4-5月市场价格呈现阶梯式下跌，主要由于需求跟进较为乏力，部分业者信心不足，但在浆价持续坚挺的支撑下，下行空间不大；6月份市场以磨底为主，个别探涨，但整体变动较为有限。

　　上半年国内双铜纸价格的下行，与供应偏于宽松、需求跟进乏力有关，但上游木浆价格的逆势上涨，从成本端产生支撑，一定程度上减缓了纸价下行的速度。

　　浆价表现强势，成本端阶段性利好

　　双铜纸的主要原料为木浆，2024上半年期间木浆市场运行较传统季节性走势存差异，由于智利等地自3月份开始频繁释放歇工、检修、以及突发外部因素导致降产等消息，首先带动外盘价格上行。上半年期间，以阔叶浆为例，3-5月累计上涨80美金/吨，以5月31汇率核算，仅阔叶浆外盘价格已拉升570元/吨左右，对于纸厂而言成本压力持续攀升。因此，在上半年纸厂有积极发函促涨的动作，部分纸厂意向2-3月共计上调300元/吨价格，但2月份因涉及春节，并未有效执行；3月份部分纸厂积极敦促涨价落实，部分实单成交有100-200元/吨上浮，此轮涨价部分得以传导至市场。其后4-5月浆价总体坚挺运行，但对于纸价的带动有所减弱，纸价在此阶段延续供需面逻辑运行为主。6月浆价显现弱势，但整体运行区间依旧偏高，对于纸价尚存支撑。

　　供需边际改善不足，纸价受到制约

　　从产量角度看，2024年上半年较2023年有所下滑，如图4所示，1-6月份国内双铜纸产量预计为229万吨，同比减少6.62%，除1月份外，其余月份产量同比均有下降。产生此种差异的主要原因有：第一，2024年春节在2月份，因此1月纸厂基本延续稳定排产；第二，行业盈利情况来看，上半年期间双铜纸行业理论盈利水平断续下挫，亦在一定程度上掣肘纸厂排产积极性。库存角度来看，2024年上半年双铜纸月度期初库存大趋势下降，6月份期初库存较1月份减少15%。

　　需求角度来看，年内双铜纸需求跟进平平。如图5所示，据卓创资讯数据预估，2024年1-6月国内双铜纸消费量162万吨左右，同比减少18.18%。其中2-3月需求量同比下降更为明显，主要原因有：第一，2月份适逢春节，节日期间市场交投陷于停滞，需求阶段性减量；3月份消费量同比下滑则是由于2023年该月份有部分党建类订单放出，但2024年缺乏此种订单增长，同时部分出版订单有所延迟，均对消费量产生掣肘。

　　综合来看，2023年1-6月双铜纸市场总供应量约339万吨，较去年同期下滑9.36%；总需求量278万吨，较去年同期下滑7.89%。需求降幅虽窄于供应，但供需双弱局面中，对于纸价亦存制约。

　　展望下半年，影响国内双铜纸市场运行的因素或将集中在原料纸浆价格波动对纸价的影响、内需与外贸出口订单的释放、相关政策推进等几个方面。

　　纸浆市场下半年或有窄幅波动可能，对于纸价的影响作用或略有滞后表现。

　　纸浆市场下半年仍有新增产能预期（国内浆纸一体化企业规划为主），加之上半年已投产国际纸浆产能货源后期继续抵达国内，纸浆整体供应仍较宽松。下游纸种需求增量平平，纸浆市场利好因素有限，整体价格或呈“下探—反弹—再下探”的趋势运行。对于双铜纸市场而言，成本端可提供的利好动能并不十分充足，整体有偏空格局。

　　双铜纸市场供应变动不大，需求增速或相对平缓

　　由于双铜纸市场年内整体盈利水平并不乐观，且长期需求存有减量预期，纸厂方面暂无新增产能规划。但其出版招标刚需属性存在，因而预计下半年期间双铜纸行业开工负荷率大致在58%-65%的区间内运行，总供应量在331万吨，较上半年减少2.36%，格局依旧偏宽松。

　　需求角度来看，根据传统市场运行特点，下半年有开学季、次年春季教辅教材招标的利好因素，需求端存在一定提振预期；但该因素的影响均有阶段性，开学季的利好带动体现在8月末9月初阶段，而次年春季教材招标的需求释放将在10月份表现相对明显。此外，传统阅读受新媒体冲击的情况仍将延续。预计下半年双铜纸市场总需求量约在255万吨，较上半年减少8.27%。整体需求增量或较难长期发力支撑双铜纸市场，仅支撑有阶段性转好行情出现。

　　双铜纸价格具有较明显的季节性特点，9-10月份上涨概率偏大

　　双铜纸的价格波动具有一定的季节性特点，具体表现为一三季度偏强，二四季度走弱。其中四季度9-10月价格上行的概率偏大，主要受到开学季、次年春季教辅教材招标的需求支撑。而11月份开始，下游需求淡旺季转换，且年终阶段不排除厂家或经销商存有让利促单情况的可能性，因此纸价会再次转弱运行，预计2024下半年双铜纸市场或仍旧延续上述季节性波动的规律。

　　整体来看，卓创资讯将延续《2023-2024中国文化印刷用纸市场年度报告》中关于双铜纸下半年趋势的预测，如图6所示，预计2024下半年双铜纸市场价格或经历触底后略有反弹，其后在四季度再有转弱表现。157g双铜纸整体价格运行区间或在5460-5660元/吨，下半年均价或在5542元/吨，较上半年下跌3.92%，较2023年同期下跌1.88%；根据传统季节性规律预判，下半年的高点或出现在10月份，低点或出现在8月份。