中金公司2025年展望：造纸需求复苏起点 产能周期尾声

　　1、需求：政策刺激下复苏可期。造纸作为对消费需求高度敏感的顺周期品种，2025年需求受益确定性高，特别是包装纸和特种纸需求有望恢复中个位数同比增长，文化纸在教材教辅等订单支撑下需求有望稳增。

　　2、供给：产能周期尾声，格局生变。2025年行业新增产能压力存在但有所放缓，判断箱板纸、文化纸新增产能占存量需求10%以内，白卡和特种纸扩产压力相对偏大。展望2025年，大宗纸供需面整体相对平衡，白卡价格可能仍处于磨底阶段；特种纸龙头浆、纸产能扩产均相对较多，小企业可能加速出清，处于关键的格局洗牌期，也考验龙头企业的稳价能力。

　　3、价格与成本：浆纸剪刀差短期再度走阔，判断2025年阔叶浆价在550—650美元/吨区间震荡。2024年四季度—2025年一季度大宗纸价在晨鸣旺季停产和利好政策的催化下有望维持坚挺，纸浆价格底部企稳，则意味着未来两个季度纸厂库存成本逐步下移，大宗纸企业盈利整体有望迎来温和修复；但特种纸2024年四季度以来价格略有回调，盈利环比难有显著改善。

　　4、中长期看，拥有优质林地和纸浆资源的企业的稀缺性提升。估算从2023年至今，全球新增商品浆产能超800万吨（占2023年商品浆产能超10%）。往后看，下一个大型商品浆项目或至2027年投产，期间暂无确定性较高的大型项目；考虑到全球经济持续增长，上游木片和纸浆资源或均趋于紧张，看好拥有优质林地和纸浆资源的企业。