瓦楞纸：一季度市场承压下行 二季度或震荡探底

　　一季度瓦楞纸市场整体呈震荡下行走势，尤以3月跌势最为明显。卓创资讯数据显示，2025年一季度，中国AA级120g瓦楞纸市场均价为2821元/吨，较去年四季度上涨2.73%，同比下跌1.19%；价格区间方面，最高点为年初的2938元/吨，最低点出现在3月底的2588元/吨，高低波幅达到11.91%。

　　一季度供需压力与成本下移的双重因素导致市场承压，叠加扩内需政策效果的边际走弱，导致纸厂库存累积，价格震荡下行。具体来看，1月份华南区因需求下降，瓦楞纸价格承压下跌；而华北市场因需求稳定，加之大厂检修计划延长，价格上涨。随着2月供应过剩加剧，加之原料废纸价格下跌，规模纸厂多次下调出厂价，中小纸厂在恐慌情绪下跟随降价，导致月内调价频次和幅度显著增加，市场呈现显著下跌趋势。进入3月，供需矛盾加剧，上游纸厂多次下调出厂价格，市场竞争激烈，成交价格重心进一步下移。由于下游终端需求疲软，部分环节订单下滑，对后续需求增长预期较低，主要维持刚需采购，导致上游库存积压，进一步压制市场价格下行。从图2中显示，根据近五年瓦楞纸季节性走势中，3月份瓦楞纸市场月均价也处于近五年同期价格低点。

　　一季度，市场需求量缩减幅度超过供应量缩减幅度，供大于求的基本格局未发生改变。尽管1月份初期库存水平较低，但随着春节订单及出口订单的陆续交付，纸厂库存逐步上升。尤其是在春节期间，纸厂的实际开工率超出预期，然而下游包装企业的生产线普遍进入停机状态，导致市场现货供应量快速累积。节后，下游包装企业仍保持谨慎的采购态度，使得库存压力转嫁至纸厂，供需失衡格局进一步加大。基于此，纸价面临下行调整的压力。据卓创资讯数据统计现实，一季度瓦楞纸总供应量预计为781万吨左右，较上一季度减少9.26%；而总需求量则约为601万吨，环比上一季度减少14.99%。综合来看，供应量的下降幅度小于需求量的下降幅度，加剧了供大于求的局面，从而使纸价在这一时期内呈现震荡下行的趋势。

　　一季度，废纸价格的下跌削弱了市场对纸价的成本支撑。1-2月期间，废纸供需差扩大，导致价格下行压力加大。然而，3月上旬，伴随着连续下跌后的废纸供应量减少，纸厂上调采购价，使得废纸价格出现一定程度的反弹。但到了3月中旬，废纸价格再度回落，主要是由于成品纸需求持续低迷，纸厂对废纸采购兴趣减弱所致。据卓创资讯数据监测，一季度废旧黄板纸的平均价格为1471.61元/吨，环比上季度下跌3.79%，同比下跌2.84%。由于主要原料价格的下降，且受上下游产业链的相互作用影响，成本端下滑，加大了下游采购的看跌预期，进一步加剧了纸价的调整压力。

　　瓦楞纸成本与价格同步下滑，行业毛利率先增后降。

　　一季度瓦楞纸市场供需两端总体表现疲弱，导致成本及产品价格均出现不同幅度的下跌，而行业毛利率先增后降。具体数据显示，一季度主要原料废纸价格环比上季度跌幅3.79%，而辅料玉米淀粉价格则下跌3.76%。成本下跌也对纸价形成一定利空，瓦楞纸价格环比上季度跌幅2.73%。尽管如此，由于纸价跌幅小于成本跌幅，一季度行业毛利率仍上升至14.16%，环比增长5.14个百分点。特别是在1-2月期间，行业毛利率维持在12.93%-17.51%的偏高水平，促使纸厂积极生产，进一步加剧了供需矛盾，最终导致纸价和成本出现明显下滑，行业利润在3月份出现持续下降。

　　二季度，淡季效应叠加关税贸易摩擦，瓦楞纸市场或持续震荡探底。

　　库存压力与利润空间的双重挤压可能促使纸厂主动减少供应。一方面，多数上游纸厂库存高企，下游包装企业对后期需求增量持谨慎态度，多采取随用随采策略。叠加五一假期较长，下游包装企业停机预期增强，或将减少对瓦楞纸的消耗量，纸厂库存压力或进一步增加。为缓解这一压力，上游纸厂可能会降低开工负荷率，以减少供应压力。另一方面，瓦楞纸市场价格持续下滑，已降至近五年最低水平，行业利润空间随之收窄，多数纸厂盈利接近盈亏平衡点，部分已陷入亏损。行业利润持续收窄背景下，部分纸厂或将选择停机检修以应对开工亏损。综合来看，预计二季度瓦楞纸总供应量为811万吨，环比增长3.86%，同比下滑0.21%。

　　季节性淡季叠加关税贸易摩擦，导致需求端增量不及预期。二季度通常是瓦楞纸市场传统消费淡季，节日订单及食品、电子电气、汽车零部件等行业对包装类需求减弱。加之中美关税贸易摩擦升级，出口订单不确定性增加，可能导致部分企业订单减少，进一步加剧需求端疲软。预计二季度瓦楞纸总需求量为624万吨，环比增长3.92%，同比下滑0.40%。

　　成本端走势震荡偏弱，但为瓦楞纸价格提供一定底部支撑。下游包装纸需求预期偏弱，导致废纸需求减少，废纸价格或小幅下滑。然而，随着国内工业品及消费品需求下降，废纸供应量亦减少，废纸价格或呈现震荡偏弱走势，限制瓦楞纸价格跌幅。原材料价格波动直接影响企业的生产成本，进而影响产品定价策略。成本因素在一定程度上为瓦楞纸价格提供底部支撑。

　　情况来看，4月处于造纸行业传统淡季，原纸企业受制于后期到货成本制约让利出货意向暂不明显，或通过窄幅降低开工负荷率方式缓解原纸库存增加风险，因此无论是降低纸价还是降低开工，均不利于浆价稳定，尤其是在原纸行业低毛利率现状及浆价下跌通道中，进一步抑制买方采浆积极性，拖累浆价稳定。

　　从木浆市场来看，4月浆市供应收窄主要来自于进口量的下滑，利于减缓浆价下跌速度，但国产浆让利出货以及山东阔叶浆新产能的试产传闻，增加业者偏空预期；下游原纸行业开工下滑预期不利于浆市消耗量的提升，拖累浆价下跌；随着高价外盘的相继到货，进口木浆现货市场倒挂现象更为明显，增加业者惜售心态，对浆价存有成本面的利好支撑。

　　当前来自于特朗普关税政策不确定性对宏观情绪面的影响暂未消散，到货成本面利多效应被暂时掩盖，短期浆价延续偏弱运行态势。建议关注国内外浆厂检修实际动作、新一轮外盘报价落地情况以及人民币汇率波动对市场的实际影响。

　　综上所述，二季度瓦楞纸市场受季节淡季因素及关税贸易摩擦双重压力影响，供需失衡局面难以改善，预计瓦楞纸市场价格或震荡探底。