７月内双胶纸盈利下滑，“反内卷”效应仍待显现

　　受宏观带动，7月份上游木浆价格小幅上行，成本面对双胶纸利好增加，但受制于需求端疲软，双胶纸市场延续下跌走势，成本端增加而收入端减少，月内双胶纸盈利水平下滑。8月份来看，双胶纸价格仍存下跌预期，木浆价格在宏观利好带动下，月均价预期上涨，双胶纸盈利仍存下滑空间。

7月份双胶纸延续跌势

　　月初华南地区个别新产线开机，虽开工尚未提升至行业正常水平，但加重了业者观望心态。月内出版订单集中提货，纸企去库明显，月初报盘多数稳定，但社会面订单无明显好转，局部地区印厂开工下滑明显，经销商谨慎备货为主。随着淡行情延续，市场成交偏商谈，双胶纸价格下滑。截至7月30日，中国70g木浆高白双胶纸市场均价为4994元/吨，70g木浆本白双胶纸市场均价为4640元/吨，较上月底分别下跌2.56%和3.23%。

宏观带动浆价上行，双胶纸成本压力增加

　　7月1日，开中央财经委员会第六次会议明确强调，要依法治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。伴随“反内卷”政策面推动，大宗商品市场氛围有所回温，在期现联动效应下，木浆现货市场小幅跟涨。截至7月30日，针叶浆和阔叶浆市场均价分别为5851元/吨和4152元/吨，较上月底分别上涨0.09%和2.06%，造成高白双胶纸主要原料成本较上月末上升1.38%，成本增加而收入端减少，双胶纸盈利空间收窄。截至7月30日，国内高白双胶纸行业理论毛利率较上月底下滑3.54个百分点。

8月份浆价磨底为主，双胶纸盈利预期继续下滑

　　成本方面，国内宏观情绪通过产品金融属性主导浆价阶段性走势，或仍存上行利好，但纸厂降本增效诉求下，浆价以磨底为主，由于月初基准价格环比提升，预计针叶浆和阔叶浆月均价上涨。

　　收入方面，目前出版订单提货进入收尾阶段，教材用书陆续开印，8月份下游印厂消耗社会库存为主，仅存在个别补货订单，预计刚需层面支撑减弱，而社会面订单预期难有明显提振，整体保持平稳为主。考虑到华南和华东地区新产能待投放，预计8月份双胶纸市场供需矛盾下，纸价下行为主。

　　整体来看，8月份原料端小幅上行，而成品下跌，预计双胶纸理论盈利水平或下滑。